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紫银转债基本要素分析
当前债底估值(全价)为90.1元，YTM为2.52%。紫银转债期限为6年，债项评级为AA+(联合)，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为0.20%/0.60%/1.20%/1.80%/2.00%/2.50%。到期赎回价格为票面面值的110%(含最后一期利息)，按照中债6年期AA+企业债到期收益率(2020/7/20)4.36%作为贴现率估算，纯债价值为90.1元，纯债对应的YTM为2.52%，债底保护较好。
当前平价为98.95元，下修条款中规中矩。转股期为自发行结束之日(2020年7月29日)起满6个月后的第一个交易日(2021年1月29日)至转债到期日(2026年7月22日)止，初始转股价4.75元/股，正股紫金7月20日的收盘价为4.7元，对应转债平价为98.95元。紫银转债的下修条款为：15/30，80%，有条件赎回条款为：15/30，130%，下修条款中规中矩。
总股本稀释率为25.88%。若按紫银转债初始转股价计算，转债发行对总股本和流通盘的稀释率分别为25.88%和54.58%，对股本造成的摊薄压力较大。
正股分析
深耕南京的农商行，营收稳步增长
紫银转债正股紫金是深耕南京的地方农村商业，本行总部位于江苏省南京市，业务及网点主要集中于南京市内。紫金自成立以来始终立足“服务三农、服务中小、服务城乡”的市场定位，坚持服务地方实体经济发展，目前已成为南京地区服务网络最广的本土金融机构。截至2019年12月31日，紫金下设分支机构133家，其中：总行营业部1家、分行3家、一级支行7家、科技支行1家、二级支行121家，营业网点覆盖南京城区、郊区、农区及扬州、镇江地区。紫金收入主要来自于利息收入，非息收入占比比较低。
2019年紫金实现营业收入46.75亿元，同比增长10.54%;实现归母净利润14.17亿元，同比增长13.03%。近年来，紫金归母净利保持10%左右的增长速度，比较稳健。利润率方面，净利率保持在30%左右。
农商行中发行规模最大，近年来不良率改善，拨备覆盖率提升
江苏省经济发达，2019年GDP位列全国第二，达到9.96万亿，同比增长6.10%，南京市为江苏的省会城市，2019年GDP达到1.4万亿，同比增长7.80%，经济发展势头良好，区位优势比较明显。目前上市的转债共有8支转债，其中光大转债、中信转债、浦发转债为股份制转债，其余5支均位于江苏省，其中包括苏银转债、苏农转债、江银转债、无锡转债、张行转债，加上紫银转债，6支合计发行规模达到345亿元，其中紫银转债是农商行发行转债规模最大的。
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